上周以來，國債期貨再度集體走強，30年期和10年期國債期貨主力合約在9月10日盤中均創出歷史新高， 5年期、2年期均突破8月初高點。10年期國債活躍券收益率下行至2.12%附近，較8月12日的高點2.25%回落約13個基點，距離8月5日的低點2.0825%有約4個基點的空間。30年期國債活躍券收益率下行至2.27%附近，突破8月5日的低點2.29%我要配資網，上周以來累計下行約8個基點，較8月13日的高點2.44%回落17個基點。
央行重申支持性貨幣政策，寬貨幣預期強化
8月28日，央行發布《國債買賣業務公告 [2024]第1號》稱，8月開展公開市場國債買賣操作全月凈買入債券面值為1000億元。9月5日，央行相關負責人參加國務院新聞辦舉行的“推動高質量發展”系列主題新聞發布會，進一步釋放明確的政策信號，重申支持性貨幣政策。
新聞發布會上，央行副行長陸磊表示，人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策，加快落實好已出臺的政策舉措，更加有力支持經濟高質量發展，將繼續著眼于總量、利率和結構。總量方面重申綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，提出要引導銀行增強貸款增長的穩定性和可持續性。利率方面強調推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。結構方面明確提高資金使用效率，加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務。貨幣政策司鄒瀾司長表示，“降準降息等政策調整還需要觀察經濟走勢”“年初降準的政策效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定的空間”“受銀行存款向資管產品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。”
上述發言彰顯了穩增長目標之下貨幣政策的重要性。貨幣政策無疑維持積極基調，在穩中向好的經濟修復軌跡上，年內降準空間較大，降息空間則受制于銀行凈息差收窄。不過，若穩增長必要性進一步提升，則降準、降息落地的概率都不小。市場對此的解讀相對積極，對年內流動性進一步寬松的預期升溫。
基本面對債市形成支撐，財政發力方式需關注
近期發布的8月宏觀經濟數據印證基本面延續穩中向好、波浪式修復的發展路徑。
其一，8月，制造業PMI小幅回落，連續4個月位于榮枯線以下。其中，生產分項回落至收縮區間，需求分項在收縮區間繼續回落，除天氣因素等影響外，一定程度說明需求對生產的拖累，新出口訂單分項小幅提升，同時數據再度指向被動補庫特征，暗示有效需求不足仍是核心問題。
其二，8月，CPI同、環比均回升，而PPI同、環比均回落，價格因素顯示內需修復進程偏慢。受高溫多雨天氣等因素影響，食品價格回升，CPI同、環比均回升，但暑假即將結束、出游需求回落，帶動飛機票、旅游價格季節性回落，以至于核心CPI環比增速由正轉負。受國際油價波動影響，石油開采業、能化加工業價格回落；高溫多雨天氣影響建筑施工，鋼材、水泥需求趨弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業價格繼續下降；歐美經濟降溫及國內需求修復進度偏慢背景下，有色加工業價格環比回落，上述因素導致PPI環比降幅走擴。
其三，8月，出口同比增速小幅回升，強于預期，出口規模接近2022年同期水平，汽車及電子產業鏈景氣度較高，而進口增速再度回落，主要受原材料進口增速放緩影響。出口強、進口弱，若外需增長動能回落，則會對我國經濟增長帶來不利影響。經濟增長面臨的內外部挑戰仍大，修復斜率相對平緩，意味著債市對基本面的定價維持長周期新舊動能轉化邏輯，期債價格中樞因而具有支撐。
不過，為實現全年經濟目標，財政政策發力的必要性和緊迫性也在提升，9—10月無疑成為重要的政策窗口期。8月，政府債發行明顯提速，包括特別國債續發、地方債超計劃發行等。增量財政政策發力對債市的影響取決于節奏和形式。從過往經驗看，可能的形式一是繼續增發特別國債，二是發行特別再融資債緩解地方債務壓力，三是調增財政赤字，通過中央轉移支付給地方，四是新增專項債限額或動用結存額度，五是啟用新的政策性開發性金融工具。從資金用途看，專項債及特別國債用途較固定，調增赤字用途較靈活。但無論哪種方式，均需貨幣政策予以配合。在增量財政政策發力期間，央行對流動性的管理將直接影響資金面波動，其成為債市的主要變量，而財政工具的選擇及推出的節奏，決定了年內甚至明年的實物量規模。
受眾多因素影響，機構行為具有不確定性
央行“喊話”長端利率后，在“資產荒”和政策態度下，金融機構成交量收縮、債基贖回增多，債市雙向波動加大。
存款向理財及基金搬家現象持續、銀行及保險機構負債端成本繼續下移等，均對應機構短期內債券配置需求提升。近期政府債發行速度加快，人民幣貸款投放在“擠水分”導向下持續偏弱，機構欠配壓力仍大。
無論是8月央行在公開市場對國債的“買短賣長”操作，上周“24續作特別國債01”出現多筆賣盤說明央行進行賣出操作，還是近期官方表態，均顯示央行對引導正常向上的利率曲線的堅持。
不過，市場博弈的是央行在操作層面的邊際松動或邊際收緊。9月10日，30年期國債活躍券收益率下破2.3%的關鍵點位，至2.70%，但成交無明顯放量，顯示機構的試探性心理。此外，8月中旬以來，機構被動調久期，轉配中短期國債，中短端利率大幅下行，利率曲線走陡。10年期與1年期國債利差由8月21日的約60個基點攀升至目前的70個基點以上。而隨著短端利率的下行以及交易擁擠度的提高，機構將在不同期限品種上尋求性價比及配置價值，但無疑政策態度是最大的影響因素。
總結
基本面長周期定價及流動性寬松預期成為債市的中長期支撐，中央對實現經濟目標的決心以及近期央行對支持性貨幣政策的重申強化了市場對年內流動性進一步寬松的預期，外部美聯儲貨幣政策轉向、人民幣匯率壓力邊際緩解亦為國內貨幣政策發力打開空間，近期降準預期升溫，推動國債期貨集體走強。
目前，30年期國債活躍券收益率突破2.3%，央行態度成為市場關注重點。若央行再度通過買賣國債或官方表態提示風險，則債市將回調，而若央行短期內無進一步動作，則機構就會解讀為政策邊際轉松，進而帶動債市走強、成交量回升。此外，9—10月進入增量政策窗口期，密切關注財政發力的節奏及形式，以及央行對流動性的投放情況。
總體分析我要配資網，“債牛”底色未變，但機構行為的不確定性增多，加大了債市波動，預計債市維持寬幅震蕩格局，且過程中呈現快跌慢漲特征，可把握每次調整后的做多機會，同時做好倉位管理。
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