(原標題：“黃金熱”再觀察)
炎熱的夏日正離我們遠去，但“黃金熱”好像還在持續。
價格上，在高位震蕩一段時間后，COMEX國際金價(期貨收盤價)于8月20日上行到2,552.10美元/盎司，創歷史新高，今年來金價漲幅高達23%。成交上，黃金強勁的表現也吸引全球資金持續流入，世界黃金協會數據顯示5-7月全球資金連續三個月流入各黃金ETF，合計凈流入約55.88億美元。
(金價數據來源：wind，區間：19/8/22-24/8/20,23年底 COMEX國際金價為2,071.80美元/盎司，黃金ETF流入數據發布日期：24/8/19)
不斷創新高的價格和情緒的火熱，也引發人們對黃金未來趨勢的熱烈討論。那么，過去保持上行趨勢的黃金究竟還能火熱多久？
四大屬性，重新全面認識黃金
探究未來黃金趨勢和上行空間，需要簡單梳理黃金的定價邏輯。而作為特殊的貴金屬，黃金具備金融、貨幣、避險、商品四重屬性，因此在定價邏輯上也主要分位這四個方面。
金融屬性——持有成本衡量實際利率
作為不產生實際收益的無息商品，黃金的金融屬性更多體現在持有黃金的機會成本可以視作衡量實際利率的指標，相應地，長期來看實際利率的下行通常也能夠推動黃金價格上升。從歷史數據來看，黃金價格與剔除通脹反映實際利率的美國10年期通脹保護債券TIPS利率(通脹保值債券利率)呈長期的負相關關系，2003年以來相關系數為-0.61(截至24/8/21)。
但近兩年黃金價格與TIPS利率雙雙上行，說明在不同的經濟和政策環境下兩者的負相關性可能有所改變。
圖：黃金價格與美國10年期通脹保護債券(TIPS)利率
(數據來源：wind，區間：2003/1/2-2024/8/21)
貨幣屬性——美元的替代品
一方面，美元是黃金的主流計價貨幣，使得黃金某種程度上也體現美元的實際價值，另一方面，作為價值被全球認可的貴金屬，黃金在貨幣屬性功能上與美元存在一定替代關系。也因此，在個別美元指數大幅下行的階段，如2006年1月至2008年6月、2009年3月-2011年7月、2016年12月-2018年3月，黃金價格與美元指數呈相反走勢。
但同樣由于黃金的定價因素較多，黃金和美元指數的相關性并不穩定，2020年以來更是在高通貨膨脹因素影響下反而成正相關，因此我們在分析未來美元信用挑戰對黃金影響時，需要結合其他因素綜合分析。
圖：黃金價格與美元指數
(數據來源：wind， 區間：2006/1/3-2024/8/21)
商品屬性——全球黃金供需影響金價
供給端，得益于近年來金礦產量的年年提高，黃金全球供給保持在穩定且小幅增長的態勢。需求端，金飾制造仍占大頭但趨于穩定，相對而言值得注意的是全球央行購金需求正成為近幾年重要邊際增量，也間接推動金價上行。
表：全球黃金供給及需求
(數據來源：世界黃金協會-24/6/30)
避險屬性——短期避險情緒或推動金價上升
黃金因其特殊性、稀缺性、安全性是公認的避險資產，在面對不確定或危機時，比如當前的全球經濟下行壓力和地緣政治沖突，諸多投資者傾向投資黃金達到“避險”的目的。但相較長期價格影響更為明顯的金融、貨幣和商品屬性，其避險屬性對于價格的長期影響并不顯著，更多是短期維度的影響因素。
短期或受益于降息預期，更應關注長期因素
盡管美聯儲在2024年7月FOMC會議上維持利率不變，但從美國通脹回落和就業市場降溫來看，美聯儲開啟降息周期已有一定現實基礎，黃金作為利率敏感性資產也因此受到市場關注。
(日期：24/7/31)
一方面，美國的經濟指標和就業數據正逐漸回落。2022年以來美國ISM制造業PMI同比數據由高位持續回落，截至2024年7月數據為46.8%，環比-1.7pct，回落至枯榮線以下。2022年以來新增非農就業人數同樣呈現震蕩回落趨勢，由2022年2月的86.2萬人回落至2024年7月的11.4萬人。
(PMI數據來源：美國供應管理協會-24/8/3，非農就業人數數據來源：美國勞工統計局-24/8/3)
另一方面，美國通貨膨脹高企的現象也有所緩解。2024年7月美國消費者價格指數(CPI)同比上漲2.9%，漲幅較6月收窄0.1個百分點，顯示出通貨膨脹繼續放緩的跡象。其中7月核心CPI同比上漲3.2%，同比漲幅為2021年4月以來最低值。
(數據來源：美國勞工統計局，發布日期24/8/14)
8月21日，美聯儲公布聯邦公開市場委員會(FOMC)7月30日至31日的會議紀要。會議紀要顯示，部分與會者認為7月有降息的理由，但“絕大多數”官員認為9月份降息可能更為合適。該消息進一步強化了市場對美聯儲9月降息的預期，全球實際利率有望下調，并間接對黃金價格形成一定催化。
但長期來看，黃金價格能否延續較優的態勢，需要進一步跟蹤全球尤其是美國的實際利率水平和地緣性風險事件對美元信用的沖擊。其中，在降息預期的背景下隨著TIPS利率也有望下調，其與黃金價格的長期負相關性重新有望發揮作用、形成一定支撐；而近年來各個央行增加黃金儲備的行為，也側面反映出各國政府對美元信用體系的擔憂，疊加近年來地緣性風險頻出且短期未見邊際改善，美元強勢的金融貨幣地位正遭受國際貨幣多元化的挑戰，黃金或在此背景上獲得更多資金青睞。
然而，有些風險點當下我們也不可忽略。包括金價價格上行后的全球央行購金需求的可能下降、高位區間投資者的獲利回吐以及降息預期的利好作用或已部分計價等，這都可能影響黃金未來表現。
換個角度看黃金：資產配置的重要配角
當我們聚焦于討論黃金未來走勢和空間時，或許忽略了，黃金作為具備特殊屬性的資產，它在長期資產配置中應發揮的重要角色。
全球定價資產，對沖匯率波動
因黃金的高流動性和高認可度，黃金的價格通常能跨越國界，由全球投資者一起定價，疊加黃金資產的金融工具成熟豐富，對于主要關注國內股債的境內投資者來說，意味著在中美利差機制不起主導作用的情況下，黃金或是降低匯率因子暴露水平的配置選擇。
抗通脹作用
黃金價格與實際利率的負相關性，標志著其與國際通脹有一定正相關，這使得在國內缺乏直接對沖通脹的金融工具的情況下，黃金或能部分承擔對沖通脹影響的作用。
避險資產，降低宏觀不利因素的沖擊
黃金的避險屬性，能使得金價不僅不受不利宏觀經濟因素拖累，反而能成為對沖不確定性的選擇。
與多數資產呈低相關性
不論資產特點，單從資產配置角度來看，過去十年黃金與主流資產呈顯著的低相關性甚至負相關性，意味著黃金能作為資產配置的重要部分，在組合中起到對沖其他資產周期波動、提高組合整體抗風險能力的作用。
表：國內黃金價格指數與其他資產相關性
(數據來源：wind， 區間：2014/8/22-2024/8/21，指數歷史漲跌情況不代表未來表現，不構成對基金業績表現的保證，請投資者關注指數波動風險。)
面對充滿變化的經濟環境，黃金兼具安全性、交易性、流動性等多重特征，成為我們多元化資產配置中的一塊重要拼圖。
風險提示：本材料僅作為觀點分享，不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。文中數據僅為歷史數據，不代表未來，不作為基金業績表現的承諾或保證，請投資者關注投資風險。影響黃金價格因素較多，黃金相關產品的股價走勢與金價走勢不一定趨同。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金投資需注意投資風險，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和產品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。
本文源自：金融界
作者：E播報配資平臺網站
文章為作者獨立觀點，不代表股票配資炒股觀點
